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金吾财讯|国海证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2026年上半年实现净收入人民币434亿元，同比下降12%；经调整净利润人民币48亿元，同比增长49.2%。2026年第二季度，公司经调整经营利润同比增长123.6%至人民币36亿元，经调整净利润同比增长74.9%至人民币32亿元。经营利润率显著改善，主要受益于毛利率上升及经营杠杆改善，2026年上半年毛利率为26.6%，较2025年同期的21.3%提升5.3个百分点，经营利润率由3.3%提升至9.9%。存量房业务方面，2026年上半年平台二手房交易单量同比增长18.6%，第二季度同比增长24.8%，带动该季度存量房业务总交易额同比增长8.0%、净收入同比增长4.5%。第二季度存量房业务贡献利润率同比提升6.1个百分点至46.1%，主要得益于成本结构优化及平台服务收入占比提升。新房业务第二季度总交易额同比增长1.2%，净收入同比增长3.8%至人民币89亿元，贡献利润率同比提升4.4个百分点至28.8%，应收账款周转天数由去年同期的51天缩短至39天。家装家居业务上半年净收入同比下降26.4%至人民币55亿元，公司主动调整经营模式、减少低效率投入，第二季度贡献利润率提升至39.6%。租赁业务方面，截至第二季度末在管房源量超过79万套，同比增长34%，第二季度贡献利润率为15.3%，同比提升6.9个百分点，主要受益于省心租模式迭代及成本优化。国海证券维持“买入”评级，目标价未在此份报告中明确给出。预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币876.22亿元、894.61亿元、935.04亿元，归母净利润分别为人民币61.56亿元、69.10亿元、76.98亿元，对应PE估值分别为23倍、20倍、18倍。风险提示包括房地产市场周期性波动、盈利能力下滑、新房业务回款与坏账、新业务扩张与成本控制、佣金率政策监管及存量房业务占比偏高的市场波动风险。

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